21 世纪经济报谈记者 张敏

"五一"假期事后的首个走动日，上市 15 年的中原幸福，股票简称酿成了 *ST 华幸，退市风险突显。

假期前的 4 月 30 日，中原幸福在 2025 年年报中走漏了确定。字据年报，旧年中原幸福的归母净钞票为 -177.43 亿元，即资不抵债。

同期，旧年中原幸福的扣非净利润为 -226.04 亿元，较 2024 年的 -115.80 亿元扩大近一倍，且已流畅三年耗费。

按照划定，中原幸福的股票被施行退市风险警示，公司股票将在风险警示板走动，股票价钱日涨跌幅适度为 5%。同期，若 2026 年度公司净钞票仍为负值，股票将被拆开上市。

中原幸福曾是中国最大的产业新城运营商，最多时运营约 50 个产业新城样式，并在国际有所布局。行动园区配套，中原幸福还曾设备大宗房地产样式，这项业务一度带来跨越千亿的销售额。

但自 2020 年末起，中原幸福遭受流动性压力，最终影响到融资和肤浅筹商。而后，中原幸福初始债务重组，并于旧年参加重整秩序，现在正参加重整投资东谈主的报名和彩选阶段。值得留意的是，在波及化债和重组的多项要紧决策上，中原幸福与大股东吉利一度存在不对。

如今，跟着退市风险警示的施行，重整的伏击性蓦然升迁。能否尽快完成重整，不仅决定中原幸福下一阶段的发展，亦然短期保壳的关节。

留给中原幸福的时期窗口，仍是迥殊有限。

退市边际

中原幸福成立于 1998 年，2011 年在 A 股上市。行动一家定位于产业新城行状商的企业，中原幸福有两大主生意务：一是产业新城行状，包括基础秩序设置、地盘整理周转等大家行状，及招商引资、产业孵化、城市和产业运营治理等专科行状；二是与之配套的房地产设备。前者助力公司打响产业运营品牌，并获取资源，但需永久训诲，后者则提供短期现款流。

中原幸福布局的首个产业园区为固顺产业园，后又在大厂、香河、怀来等环京区域进行布局。而后，他乡复制形状提速，中原幸福将业务延迟至长三角、大湾区，以及郑州、武汉、长沙、成齐等齐市圈。2016 年，中原幸福走出中国，在印尼布局了两座产业新城。

到 2019 年，中原幸福的业务达到巅峰，曩昔公司在国内布局了 51 个产业园区，设备房地产样式 206 个（其中住宅样式 199 个）。其住宅业务销售额跨越 1400 亿元，踏进房企前 20。但从营收结构上看，环京区域仍是大本营。

2020 年，2026世界杯比赛买输赢中国官网跟着环京区域楼市限购策略成效，加之疫情影响，中原幸福出现流动性病笃的地方。年末，中原幸福出现债务负约。

随后几年，中原幸福的功绩快速下滑。2021 年，公司归母净利润出现 390 亿元的遍及耗费，次年少顷盈利后，赶紧又流畅三年出现耗费。2023 年至 2025 年，其归母净利润区别为 -60.28 亿元、-48.17 亿元、-228.59 亿元。

钞票界限也在缩水。2025 年，中原幸福的归母净钞票为负，从而触发退市预警。

负约的第二年，中原幸福就推出璧还务重组缱绻，并付诸施行。字据公告，截止本年 4 月末，中原幸福 2192 亿元金融债务中，累计完成重组金额约 1926.69 亿元，其中境内公司债券重组 371.3 亿元、境外债券重组约 335.32 亿元。至本年 4 月末，其境内存续债券余额 222.92 亿元。

早在旧年上半年，其住宅项主义保交楼任务就已一起完成。

跟着钞票界限的缩水，中原幸福也解除对界限的追求，转型轻钞票。在 2025 年年报中，中原幸福指出，依托以产业招商为中枢的全经过产业发展智商，全面转型"产业新城行状商"。

不对与共鸣

在债务责罚过程中，K8凯发中原幸福曾与大股东吉利产生不对。

2024 年 10 月，中原幸福推出以资抵债的"置换带"化债决策。包括平何在内的部分债权东谈主合计，由于是定向以资抵债，此举存在掏空公司优质钞票的嫌疑。但该决策仍以幽微的上风得回股东大剖析过。

旧年 8 月，董事王葳对中原幸福半年报议案投出反对票，指出"置换带处理不审慎"。王葳永久任职于中国吉利体系，自 2023 年 1 月起任中原幸福董事。

旧年 11 月，中原幸福晓喻被债权东谈主苦求预重整，公司"对此无异议"。此举引起吉利方面的热烈反响。王葳赶紧发布声明，称对此充足不知情。王葳合计预重整公告未经董事会审慎接洽，存在违法嫌疑，并默示已向监管部门投诉。

另别称董事冯念一则回复称，预重整公告并不违法。冯念一默示，预重整是公司绝对化解债务风险、完结脱困发展的清贫契机，董事应从公司利益最大化启航讨论问题。

而后，两边伸开拉锯。吉利方口试图推动股东大会再行审议重整事项，并要求对中原幸福的财务气象开展尽调，均遭否决。吉利还曾试图撤职冯念一，也遭到否决。但冯念一于本年 1 月离职。

吉利是在 2018 年 7 月入股中原幸福的，其时，吉利斥资 137.7 亿元，受让中原幸福 19.7% 股份，成为其第二大股东。旧年下半年，由于第一大股东中原控股所合手部分股权被"强平"，吉利被迫成为第一大股东。

但在中原幸福的董事会中，来自吉利的代表占据少数。分析东谈主士指出，这也使得吉利虽有大股东之名，言语权却相对有限。

值得留意的是，自上一轮交锋后，两边均未对外发声。且对比旧年半年报激励的争议，中原幸福发布 2025 年年报以来，吉利方面也未公开默示异议。

接近中原幸福的东谈主士向 21 世纪经济报谈默示，两边已在多项问题上达成共鸣。但该东谈主士未表示更多实质。 

和时期竞走

一位永久从事企业并购的分析东谈主士向 21 世纪经济报谈指出，比拟秩序上的争议，鼓吹收歇重整更合适两边的共同利益。

收歇重整是指对仍是具备八成可能具备收歇条款而又有再生但愿的债务东谈主，保护其陆续生意并拯救其生涯的秩序。关于债权东谈主而言，收歇重整意味着债务清偿期限会大大延长，若重整失败，也有可能血本无归。但比拟收歇算帐，重整‌能保护企业主体。

2023 年 5 月，另一家大型房企金科股份初始收歇重整，一年后获批。旧年 12 月，金科国法重整秩序完结，意味提神整负责完成。本次重整波及的债务界限达 1470 亿元，债权东谈主数目超 8400 家，是房地产行业迄今最大的重整案。

本年 4 月末，金科股份发布 2025 年年报，由于该年度的净钞票由负转正，金科已向深交所苦求排除退市风险警示。如能获批，金科股份在重塑业务的同期，也可借此保住壳资源。

21 世纪经济报谈记者了解到，中原幸福很早就尝试收歇重整，但由于多样身分制约一度作罢。而后，中原幸福重启该决策，并与金科有过屡次疏浚交流。

前述分析东谈主士默示，金科重组的胜利鼓吹，或是促使中原幸福吸收该决策的过失原因。"在业务转型和保壳等诉求上，两边有相通之处。"

但该东谈主士指示，按照金科的案例，从提议重整苦求到最终完成，历时跨越两年。比拟之下，要念念借助重整保住壳资源，留给中原幸福的时期并未几。

现在，中原幸福仍在预重整阶段。预重整被视为收歇重整的前奏，在法院监督下，企业与债权东谈主在庭外协商事前制定重整缱绻草案，若能得回多数债权东谈主喜悦，就将参加收歇重整‌秩序。

4 月末，中原幸福走漏了预重整最新推崇，临时治理东谈主公开招募意向重整投资东谈主的报名责任已于 4 月 13 日截止。在划定的报名截止时期内，已有部分意向重整投资东谈主向临时治理东谈主递交了报名材料。

固然此举传递出的信号颇为积极，但中原幸福重整伏击性仍然很强。异日若何鼓吹K8凯发(中国)，尚需进一步不雅察。